发展之道：基石投资秘诀：集中投资与重点服务

科创板是中国创新经济的发动机

张维表示：“从人类文明演化与竞争的逻辑来看，当世界上出现了更好 的技术发明和制度创新的时候，如果你不去应用，你就会失去竞争力，而这 正是中国今天要继续搞改革开放，以及设立科创板和试点注册制的国家意 义。科创板是不对称竞争战略在金融市场的伟大实践。科创板的意义就在 于要培养 100 家像华为这样的企业，由点成线，再由线至面，真正实现大 众创业、万众创新。在此基础上，中国将形成一个科技创新的良好生态。”

科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数 据、云计算、人工智能和制造业深度融合。除了中西之间发展阶段差距较 小的互联网、人工智能、大数据、新能源电池等少数领域外，科创板定位 支持的多数科技领域都是中国与西方差距巨大的传统科技领域，创业公司 在这些中西差距巨大的传统“硬科技”领域，企业以往其实都过得异常艰 难，包括难以从银行获得贷款支持，规模较小、没有形成规模性利润而无 法在国内上市，导致多数投资机构不愿积极投资，一旦去境外上市，由于 与成熟市场的对手相比规模差距巨大，无法获得境外资本市场的认可，没 有估值溢价也没有流动性，几乎无法真正形成融资。

科创板出来后，直接扩展市场中套利机构的投资边界和投资容忍度， 大大增强了对原创技术和创新型技术企业的直接融资功能，对推动原创 “硬科技”在中国的发展有加速作用；有效引导国内机构尤其是人民币基 金更加积极投资布局更具市场活力的中小企业；注册制改革有助于提高资 本市场的融资规模和提高对中小企业的支持效率；要求企业提升自身的原 创科技能力。 由此可见，科创板及注册制的推出，有助于解决国内科技企业发展早 期缺乏资金的巨大压力，延长企业生存期。

张维认为，从金融市场与创新的关系来看，中国是以银行贷款的间接 融资方式为主，直接融资占比低，中国直接融资占比约为 20%，美国约为 80%，中国的直接融资比例远远低于美国。创新又与直接融资高度相关， 股权市场是直接融资最重要的一环。清华大学五道口金融学院副院长田轩 教授的研究显示，对于外部融资依赖度高的企业，股权市场的发展能够促 进创新，而信贷市场的发展则会抑制创新；对于高科技密集行业的企业， 股权市场发展能够促进企业的创新，而信贷市场则相反。

田轩教授的结论是创新专利情况与股权市场发展呈正相关关系，而与信贷市场发展呈负相 关关系。因此，我国开通科创板，实际上是加大了原创技术和创新型技术 企业的直接融资功能。 张维从美国网景公司上市的故事说起，认为从全社会创业创新的角度 去看，科技企业的高估值是有其积极意义的。“1995 年 8 月 9 日，网景上 市，这家成立仅一年多的公司成为美国第一家上市的互联网公司。

上市首日，网景股价即从 28 美元涨到 58.25 美元，创始人和员工也都变成了亿万 富翁或百万富翁。网景上市创造了巨大的财富效应，它激励了无数创业者 投身互联网创业的浪潮，同时也为创业者吸引了海量的风险资金，二者与 美国此前提出的‘信息高速公路’战略一起，大大推动了美国信息时代的 发展和新经济的繁荣。

以此为起点，美国开启了 1990 年代互联网的繁荣， 此后纳斯达克指数在五年内上涨超过 400%。” 一方面，巨大的财富效应是激励人们创业创新的动力。用诺贝尔奖得 主埃德蒙德·菲尔普斯的话说，“草根阶层的活力要求人们拥有创办新企 业的自由，及在冒险成功后得到社会承认和财务回报的信心”，正是这些 “无处不在且深入社会底层的创新”带来了国家的繁荣。

另一方面，长周期、高投入、高成长的“硬科技”企业的估值，应该 基于其成长性而不是现有的盈利规模，正是资本市场对“硬科技”企业潜 力的肯定，给予了它们成长所需的海量资金。张维指出：“大量成长性科 技企业在上市节点还未形成规模性利润，但后期成长速度惊人；比起软件 互联网企业，半导体芯片等‘硬科技’企业的成长要平缓许多，需更长久 的投入支持。这就是科创板，主要是注册制的巨大作用。毫不夸张地说， 科创板是中国创新经济的发动机。”

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